8349恒耀 | 美體產業公開資訊

2019年10月5日—可以發現，恒耀近年來的帳上現金恐撐不過一個月(藍字)，反觀世德的現金可以讓它起碼有4個月的...如此來說，或許市場會對其本益比給予更高的評價。

一、評估公司風險

(一)經營風險：

上篇提到，公司的經營風險在於資本支出過高，雖然現金流量充沛，但其實公司帳上是沒留下什麼現金的。筆者計算公司的庫存現金水位，與同業世德比較，如下表：

(表一、計算說明：將營收扣掉淨利就是成本及費用，再加上每年必要的資本支出，然後把折舊及攤銷扣回去後，除以12個月即可算出每月開銷，再與每年帳上庫存現金相比。)

可以發現，恒耀近年來的帳上現金恐撐不過一個月(藍字)，反觀世德的現金可以讓它起碼有4個月的緩衝(除了2018年併購MMG外)。而恒耀的現金都跑去哪裡了呢？觀察其資產負債表，其實幾乎都在存貨上。試想萬一有天遇到經濟不景氣，存貨賣不掉、供應商摧款及客戶倒債，那風險必然提高。

恒耀的存貨比重約是接近30%，而同業比重則是20%左右，觀察其週轉天數，也比同業來得高，如下圖(來源:財報狗)：

但我們可以再想想，是恒耀的收款天數較具優勢嗎？與同業比較如下圖(來源:財報狗)：

恒耀的收款天數並沒有比較快（而世德雖然於2018併購後現金水位下降且存貨週轉上升，但是相對的收款天數則是快上許多），由此可以判斷恒耀的經營風險不小！但前文也提到，我想這是經營OEM得要付出的代價。因此重點是否該轉向誰是公司的主要客戶呢？這些客戶絕對關乎公司的存亡。

好在恒耀的客戶都是國際知名車商，如...